21世紀經濟報道記者 左茂軒 報道 沃爾沃汽車充滿波折的(de)IPO之路，終于邁出了(le)實質性的(de)一步。

  10月(yuè)4日，沃爾沃汽車在英文官網發布公告：計劃在納斯達克斯德哥(gē)爾摩交易所IPO，籌資250億瑞典克朗（約合人(rén)民币184億元）。募集來(lái)的(de)資金将主要用(yòng)于沃爾沃汽車的(de)全面電動化(huà)和(hé)直營行業模式轉型。據了(le)解，納斯達克斯德哥(gē)爾摩交易所上市委員(yuán)會評估後認爲沃爾沃汽車符合上市要求，沃爾沃汽車預計将在2021年年内正式完成上市并開始交易。

  沃爾沃汽車方面并未透露上市的(de)估值，不過外媒給出的(de)預計估值約爲200億美(měi)元-250億美(měi)元，約爲歐洲豪華汽車制造商戴姆勒及寶馬集團市值的(de)三分(fēn)之一，也(yě)遠(yuǎn)低于中國高(gāo)端電動汽車制造商蔚來(lái)目前565億美(měi)元的(de)市值。

  值得(de)注意的(de)是，今年9月(yuè)27日晚間，沃爾沃旗下(xià)子品牌極星在其官網宣布将與美(měi)國特殊目的(de)收購(gòu)公司（SPAC）Gores Guggenheim進行合并上市，合并後公司名稱爲Polestar Automotive Holding UK Limited。交易預計明(míng)年上半年完成，合并後公司将在納斯達克股票(piào)市場(chǎng)上市，股票(piào)代碼爲“PSNY”。極星方面預計，合并完成後，公司估值将達到200億美(měi)元。

  盡管沃爾沃汽車聲稱要完全向電動化(huà)轉型，但資本市場(chǎng)對(duì)其仍沿用(yòng)傳統車企的(de)估值判斷标準。

  沃爾沃汽車也(yě)暫未公布公司的(de)股權構成，暫不清楚其控股母公司浙江吉利控股集團在IPO之後會占據多(duō)少股權。不過，吉利方面有關人(rén)士對(duì)記者表示，吉利仍将是沃爾沃汽車的(de)第一大(dà)股東。

  在吉利汽車終止科創闆上市之後，沃爾沃汽車的(de)IPO，有望緩和(hé)吉利控股的(de)杠杆壓力。

  一波三折的(de)上市路

  2010年8月(yuè)，浙江吉利控股集團有限公司正式完成對(duì)沃爾沃汽車集團的(de)股權收購(gòu)，以18億美(měi)元的(de)價格收購(gòu)了(le)沃爾沃汽車的(de)100%股權。并購(gòu)之後的(de)沃爾沃銷量規模逐漸成長(cháng)，盈利能力也(yě)得(de)以恢複，沃爾沃汽車的(de)上市計劃也(yě)被提上日程。

  不過，在過去的(de)五年間，沃爾沃汽車的(de)IPO規劃遭遇了(le)一次又一次的(de)變化(huà)。

  事實上，早在2016年，就已經流傳出沃爾沃汽車準備IPO的(de)消息，當時(shí)沃爾沃汽車也(yě)曾對(duì)IPO進行過市場(chǎng)評估。

  2018年，沃爾沃汽車聘請了(le)花旗、高(gāo)盛以及摩根士丹利在内的(de)機構爲沃爾沃進行上市輔導。但是，當時(shí)相關機構對(duì)沃爾沃僅作出了(le)120-180億美(měi)元的(de)估值。這(zhè)與其目标估值存在較大(dà)差距，沃爾沃的(de)上市計劃也(yě)因此擱置。

  2020年2月(yuè)，吉利汽車發布公告稱正在籌劃與沃爾沃汽車進行業務重組。根據當初的(de)計劃，重組後沃爾沃汽車的(de)資産将納入吉利汽車香港上市公司，并考慮未來(lái)在斯德哥(gē)爾摩上市。

  也(yě)就是說，最初的(de)計劃是，将沃爾沃汽車與吉利汽車打包上市，該上市公司将容納吉利控股旗下(xià)絕大(dà)部分(fēn)的(de)乘用(yòng)車業務。

  不過，2020年6月(yuè)，吉利汽車又發布公告稱，經公司董事會批準計劃在科創闆上市。當年9月(yuè)，吉利汽車科創闆上市申請獲得(de)上交所受理(lǐ)。因此，吉利汽車與沃爾沃的(de)合并計劃暫停。

  但是，吉利汽車回歸科創闆并沒有想象中順利，吉利汽車和(hé)沃爾沃汽車的(de)合并談判也(yě)發生了(le)新的(de)變化(huà)。

  這(zhè)個(gè)“合并”計劃，最後隻變成了(le)部分(fēn)業務的(de)重組，而未涉及到股權及資産。

  今年2月(yuè)，吉利汽車發布消息，稱其與沃爾沃汽車業務合并重組一事已經達成“最佳”方案。根據新的(de)方案，雙方在保持各自現有獨立公司結構的(de)基礎上，将進行一系列的(de)業務合并及合作。具體包括動力總成業務的(de)合并以及電動化(huà)、智能網聯及自動駕駛等相關技術合作。

  不久後，沃爾沃汽車方面對(duì)外透露了(le)于今年年底在瑞典斯德哥(gē)爾摩IPO的(de)計劃。此外，今年6月(yuè)25日，吉利汽車也(yě)宣布了(le)撤回科創闆上市申請。

  此前，爲了(le)推動沃爾沃汽車在中國的(de)本土化(huà)，沃爾沃汽車旗下(xià)的(de)全資子公司沃爾沃（中國）與吉利控股分(fēn)别以50：50的(de)股份成立了(le)大(dà)慶沃爾沃汽車制造有限公司（以下(xià)簡稱“大(dà)慶沃爾沃”）和(hé)上海沃爾沃汽車研發有限公司。

  而沃爾沃汽車又是吉利控股的(de)全資子公司，也(yě)就是說，上述兩家公司的(de)股權“穿透”歸根溯源，即吉利控股與其孫公司之間成立合資公司。

  今年7月(yuè)21日，沃爾沃汽車集團宣布與其母公司吉利控股集團簽署協議(yì)，收購(gòu)雙方中國合資公司大(dà)慶沃爾沃汽車制造有限公司和(hé)上海沃爾沃汽車研發有限公司中吉利控股所持有的(de)50%的(de)股權，從而全面整合沃爾沃汽車在中國的(de)制造、研發和(hé)銷售業務。

  如果這(zhè)項協議(yì)最終順利通(tōng)過，沃爾沃汽車将成爲第一家完全整合中國業務的(de)跨國汽車公司，也(yě)極有可(kě)能成爲繼特斯拉之後第二家在華獨資生産汽車的(de)外國乘用(yòng)車車企。

  值得(de)注意的(de)是，這(zhè)項交易是沃爾沃汽車推動IPO計劃的(de)又一步重要舉措。雖然兩家合資公司已在沃爾沃汽車集團實現财務并表，但在全資控股後，沃爾沃汽車将在淨收入和(hé)資産上獲得(de)更大(dà)的(de)份額。

  “此次交易将在吉利控股集團和(hé)沃爾沃汽車之間建立更加清晰的(de)股權結構，确保雙方實現最大(dà)化(huà)的(de)協同效應。”吉利控股集團CEO李東輝表示。

  沃爾沃汽車從吉利控股手中收購(gòu)合資公司股權的(de)舉措，厘清了(le)沃爾沃汽車在華業務的(de)股權線，将這(zhè)兩家公司變成了(le)沃爾沃汽車的(de)全資子公司。這(zhè)爲沃爾沃汽車的(de)上市掃除了(le)一定障礙。

  電動化(huà)概念能撐起估值嗎？

  造成沃爾沃汽車IPO計劃一波三折的(de)關鍵因素，就是公司估值未能達到理(lǐ)想預期。

  目前，市場(chǎng)關于其估值的(de)預期也(yě)存在争議(yì)，多(duō)家外媒的(de)報道給出了(le)不同的(de)數字。

  路透社援引消息人(rén)士報道稱，沃爾沃汽車的(de)目标估值約爲200億美(měi)元，另有外媒認爲沃爾沃汽車的(de)估值最高(gāo)可(kě)能達到250億美(měi)元或超過300億美(měi)元，不過，其中1/3的(de)估值歸因于極星，但極星已宣布獨立IPO。

  整體來(lái)看，沃爾沃汽車的(de)市值雖然有望超過200億美(měi)元，但縱觀整個(gè)全球汽車行業來(lái)看，這(zhè)一估值并不算(suàn)高(gāo)。

  作爲一家高(gāo)端豪華品牌車企，沃爾沃汽車具有較好的(de)盈利性，且近年來(lái)營收和(hé)淨利潤也(yě)呈現了(le)逐年增長(cháng)的(de)态勢。财報顯示，2020年，沃爾沃汽車營業收入達2628億瑞典克朗，營業利潤達85億瑞典克朗。

  但是，這(zhè)并不證明(míng)其在資本市場(chǎng)就能獲得(de)追捧。從整個(gè)汽車行業的(de)上市公司來(lái)看，新能源汽車和(hé)智能汽車正在成爲資本競逐的(de)風口。

  提升新能源和(hé)科技屬性，是沃爾沃汽車擡高(gāo)自身估值的(de)主要思路。有行業人(rén)士表示，對(duì)于一家傳統車企而言，資本對(duì)于估值的(de)判斷是市盈率，而對(duì)于一家新能源汽車公司，資本會更加看重未來(lái)的(de)發展潛力。

  當然，從另一個(gè)角度來(lái)看，轉型是迫切的(de)，通(tōng)過IPO募集資金來(lái)支撐轉型也(yě)是必要的(de)，這(zhè)也(yě)是沃爾沃汽車推動上市的(de)主要原因。

  的(de)确，沃爾沃汽車也(yě)是全球電動化(huà)轉型最爲積極的(de)車企之一，也(yě)是第一個(gè)提出全面放棄燃油車轉型爲一家電動汽車公司的(de)跨國車企。

  沃爾沃汽車于2017年宣布全面電氣化(huà)戰略，自2019年起所有新上市的(de)車型都将配備電動機，承諾到2025年累計交付100萬輛新能源汽車，成爲首個(gè)宣布全面電氣化(huà)戰略的(de)豪華汽車制造商。2018年北(běi)京國際車展上，沃爾沃汽車正式宣布，到2025年純電動汽車将占公司總銷量的(de)50%。

  今年3月(yuè)2日，沃爾沃進一步表示計劃在2025年實現全面電氣化(huà)，屆時(shí)純電車型占比将達到50%，其餘爲混動車型；2030年成爲純電豪華車企。與此同時(shí)，沃爾沃汽車也(yě)将對(duì)現有的(de)銷售模式進行調整，積極推動線上直售模式。

  但是，沃爾沃的(de)電動化(huà)轉型“雷聲大(dà)雨(yǔ)點小”。

  沃爾沃汽車曾表示，2020年，沃爾沃RECHARGE系列（包括純電動和(hé)插電式混合動力車）全球銷量增長(cháng)一倍以上，占其整體銷量的(de)17%。但是沃爾沃目前國内在售的(de)唯一一款純電動車型是XC40 RECHARGE，作爲一款“油改電”車型，該車市場(chǎng)反響平平。

  極星方面，目前則已經推出了(le)Polestar 1和(hé)Polestar 2兩款車型。

  其中，Polestar1全球限量 1500輛，官方售價爲人(rén)民币145萬元；Polestar 2則對(duì)标特斯拉的(de)Model 3，目前官方售價25.28萬元人(rén)民币起。

  不過，從銷量上來(lái)看，極星銷量與特斯拉相差較遠(yuǎn)。2020年極星在全球的(de)交付量僅爲1萬輛；在中國汽車市場(chǎng)，Polestar2在2020年上險量僅爲342輛。

  顯然，沃爾沃激進電動化(huà)的(de)宏大(dà)目标，并沒有讓其獲得(de)相匹配的(de)市場(chǎng)領導者地位。

  事實上，在汽車電動化(huà)轉型的(de)過程中，真正形成差異的(de)是智能屬性，而這(zhè)正是沃爾沃在與特斯拉、蔚來(lái)、理(lǐ)想、小鵬的(de)競争中并不占優勢的(de)原因。從目前的(de)電動化(huà)産品來(lái)看，沃爾沃并沒有爲消費者創造新的(de)價值，帶來(lái)更具變革性的(de)體驗。

  吉利還(hái)需要沃爾沃嗎？

  今天的(de)吉利控股集團是中國最大(dà)的(de)民營車企，吉利汽車是自主品牌的(de)龍頭。但是，真正給吉利帶來(lái)轉折的(de)是2010年的(de)那場(chǎng)并購(gòu)。

  一個(gè)是當時(shí)在國際上名不見經傳的(de)中國企業，一個(gè)是擁有八十年曆史的(de)北(běi)歐豪華車企。當時(shí)，外界并不看好吉利對(duì)沃爾沃的(de)并購(gòu)。一個(gè)常見的(de)疑問是：在兩者的(de)品牌鴻溝下(xià)，吉利如何完成對(duì)沃爾沃的(de)整合？

  優勢互補、資源共享是吉利整合的(de)“聰明(míng)”之處。沃爾沃的(de)核心資源是先進的(de)技術、優秀的(de)研發團隊、全球化(huà)的(de)管理(lǐ)組織，以及由此形成的(de)品牌影(yǐng)響力，而吉利的(de)強項則是在中國市場(chǎng)強大(dà)的(de)銷售網絡以及對(duì)市場(chǎng)的(de)把控能力。重點将沃爾沃引入國内，一方面健全了(le)吉利控股集團自身的(de)品牌體系，另一方面也(yě)降低了(le)沃爾沃恢複擴張所面臨的(de)風險。

  2009年，沃爾沃全球銷量還(hái)曾創下(xià)十年新低，但在吉利的(de)支持下(xià)連年增長(cháng)，2020年全球銷量突破60萬輛，其中中國是最大(dà)單一市場(chǎng)，銷量達到16.63萬輛。

  當然，對(duì)于吉利而言，沃爾沃對(duì)其更大(dà)的(de)意義不僅是沃爾沃汽車自身的(de)複蘇，更是對(duì)于整個(gè)吉利控股集團的(de)賦能。

  2013年，吉利在瑞典哥(gē)德堡市建立汽車歐洲研發中心（CETV），該中心聯合雙方力量，共同開發全新的(de)中級車基礎模塊架構和(hé)相關部件。三年後，吉利推出了(le)全新品牌領克。

  領克是吉利進軍高(gāo)端汽車市場(chǎng)的(de)嘗試，結合沃爾沃的(de)技術底蘊與吉利對(duì)市場(chǎng)的(de)感知，填補了(le)中國自主品牌在中高(gāo)端車型上的(de)空白。

  對(duì)于吉利而言，領克的(de)初步成功是與沃爾沃整合協同的(de)結晶。而吉利想要參與全球競争，最有效的(de)途徑就是與沃爾沃等合作夥伴建立起協同效應，以此借力進入更多(duō)的(de)市場(chǎng)，擴充自己的(de)估摸。

  不過，值得(de)注意的(de)是，今天的(de)“大(dà)吉利”已經是一個(gè)擁有十餘個(gè)汽車品牌的(de)航母級公司。吉利本身也(yě)已經充分(fēn)具備了(le)開發先進技術的(de)實力，其中最具代表性的(de)就是全新的(de)純電動平台浩瀚架構。吉利也(yě)推出了(le)新的(de)高(gāo)端電動品牌極氪。

  當然，此時(shí)推動沃爾沃汽車上市，對(duì)于吉利而言也(yě)是“解燃眉之急”。

  近年來(lái)，吉利大(dà)力擴張，收購(gòu)了(le)寶騰、路特斯等多(duō)家品牌，并加大(dà)在電動化(huà)領域的(de)開發，資金投入增大(dà)。但去年及今年，受疫情及芯片短缺等因素影(yǐng)響，業績有所下(xià)滑，吉利控股的(de)财務杠杆或将有所增加。

  今年6月(yuè)，吉利汽車（0175.HK）宣布終止了(le)科創闆上市計劃，這(zhè)使吉利汽車母公司浙江吉利控股集團有限公司的(de)去杠杆前景面臨變數。而沃爾沃汽車的(de)IPO計劃可(kě)爲吉利控股籌措大(dà)量現金，有望彌補吉利汽車取消上市造成的(de)缺口，緩解杠杆壓力。

  随著(zhe)沃爾沃汽車IPO，吉利控股的(de)部分(fēn)股權将稀釋。但吉利仍将保留最大(dà)股東的(de)身份，并将繼續發揮協同作用(yòng)。

  “全球汽車行業正在經曆前所未有的(de)大(dà)變革，我們矢志不渝地支持沃爾沃汽車這(zhè)個(gè)品牌的(de)轉型和(hé)發展，并将繼續以大(dà)股東的(de)身份續寫沃爾沃汽車在全球的(de)成功發展故事。”吉利控股集團董事長(cháng)、沃爾沃汽車集團董事長(cháng)李書(shū)福表示。

  今天的(de)吉利，還(hái)需要沃爾沃嗎？

  答(dá)案是肯定的(de)。

  值得(de)一提的(de)是，去年年底，得(de)益于沃爾沃的(de)渠道積累，領克正式進軍了(le)歐洲市場(chǎng)，真正意義上邁出了(le)吉利自身參與全球競争的(de)步伐，而這(zhè)僅僅隻是開始。

  因此，在未來(lái)的(de)一段時(shí)間内，吉利控股仍大(dà)概率希望保留沃爾沃汽車最大(dà)股東的(de)身份。

  如果說，在過去的(de)十年，沃爾沃幫助吉利逐步形成了(le)自己的(de)燃油車技術，構築起燃油車時(shí)代的(de)護城(chéng)河(hé)。那麽，未來(lái)，沃爾沃則是吉利走向全球的(de)重要依托。

   轉載自 新浪财經

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